期货市场与现BOB半岛货市场之间的价格研究——中国农产品的经验

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　　第 4期 (总第 269期)2006年 4月财 经 问 题 研 究ResearchonFinancialandEconomicIssuesNumber4 (GeneralSerialNo.269)April, 2006金融与投资期货市场与现货市场之间的价格研究①中国农产品市场的经验刘庆富1, 王海民2(1.复旦大学 金融研究院, 上海200433;2.南方航空公司, 广东广州510320)摘要:本文借助于信息共享模型与波动溢出效应模型对我国大豆和小麦的期、 现货市场之间的价格发现进行了多层次的实证研究, 定量描述了期、 现货市场在价格发现中作用的大小, 深入刻画了我国农产品期、 现货市场之间的动态关系。 研究结果显示:大豆期、 现货价格之间存在双向引导关系, 小麦仅存在期货对现货的单向引导关系;期、 现货市场均扮演着重要的价格发现角色, 且期货市场在价格发现中处于主导地位;期、 现货市场之间均存在双向波动溢出关系, 但现货市场来自期货市场的波动溢出效应均强于期货市场来自现货市场的波动溢出效应;并且, 随着期货市场的发展, 期、 现货市场之间的波动溢出程度均呈逐渐增强态势。关键词:期货市场;现货市场;价格发现;溢出效应中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1000-176X(2006)04-0044-08在世界经济的不断演进和发展过程中 , 期货市场扮演着极为重要的角色, 是现代金融市场的重要组成部分。期货市场通常具有价格发现和套期保值的功能, 而价格发现功能则更为基础 , 离开了价格发现功能, 套期保值将无从谈起。自我国期货市场产生以来 , 期货市场与现货市场之间的价格发现功能一直是监管当局和投资者十分关心的问题。通过对期货市场与现货市场之间的动态关系研究 , 可以揭示出期货市场的运行效率。如果期货市场具有良好的价格发现功能 , 则期货市场与现货市场对新信息的反应将较为接近 , 期货价格与现货价格的运动方向将基本一致, 期货价格与现货价格之间应存在长期均衡关系。否则 , 投资者就可以利用期货价格与现货价格之间的价格差异进行套利 , 从而使期货价格与现货价格回复到正常的状态。由于期货市场的价格发现和套期保值功能均是建立在有效期货市场基础之上的, 因此 , 只有当期货市场是有效运行时, 期货价格的变动才能准确地反映未来现货市场供求关系的变化 , 期货价格对最后交割日的现货价格才具有良好的预期作用。此时 , 无论是对期货市场上的实际交易者还是对关心期货市场价格信息的任何人, 期货价格都将提供有价值的预测信息, 期货市场才能发挥其应有的作用 。因此 , 对期货市场与现货市场之间的价格发现和波动溢出效应进行研究 , 对了解我国期货市场的运行效率具有非常重要的意义。一 BOB半岛、 文献回顾由于期货市场与现货市场之间的价格发现和溢出效应能够有效反映期货市场的运行效率, 因此,国外学者已经对其进行了大量研究, 产生了许多有价值的文献 BOB半岛BOB半岛。 Garbade和 Silber[ 10]建立了期货价格与现货价格之间的相互关系模型, 他们通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动的影响刻画了期货价格与现货价格在价格发现功能中作用的大小。 Engle和 Granger[ 9]及 Johansen和①收稿日期:2006-01-20基金项目:国家自然科学基金项目 (70573044)作者简介:刘庆富 (1973-), 男, 山东韩城人, 博士后, 主要从事金融投资方面研究。