农产品 供强需弱 春节后油脂压力再现BOB半岛

　　BOB半岛春节前一周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油表现较强，菜籽油和豆油表现较弱，棕榈油合约对豆油主力合约继续溢价。春节前资金避险调整持仓位，油脂成交略为清淡，由于市场预期马来西亚1月产量及库存下降，棕榈油表现坚挺。豆油、菜油因供应端压力尚未解除表现较弱。

　　后市看，豆油方面，2月8日凌晨，美国农业部发布2月供需报告，美豆2023/24总产、单产、收获面积均无调整，结转库存上调，主要因美豆出口不佳。巴西新豆产量为1.56亿吨，1月为1.57亿吨，数据调低不及预期。阿根廷新豆产量5000万吨，1月为5000万吨。数据未调整。2023/24年度全球大豆期末库存1.1603亿吨，1月1.146亿吨，总库存调增。报告整体中性偏空，国内春节过节期间，美豆小幅下跌，但是依旧没有企稳迹象。目前巴西2023/2024年度大豆收割已经完成31.1%，由于南美丰产，导致巴西贴水持续低迷，目前巴西大豆价格较低，农民销售进度缓慢，目前只售出了不到10%的新作大豆；美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布的月度报告显示，美国1月大豆压榨量下降至1.8578亿蒲式耳，且降幅超过市场预期；美国农业部周四在年度展望论坛上预计2024/25年度美国大豆期末库存将达到4.35亿蒲，高于2023/24年度的3.15亿蒲，创下2019/20年以来最高库存BOB半岛，都给后期大豆带来持续的压力。国内现货因油厂放假，大多已停机，产能产量降低，且库存也可能进一步下降，处于供需双弱的格局，不过春节过后是传统的消费淡季BOB半岛，豆油基差可能会继续走弱，行情偏弱运行为主。

　　棕榈油方面，2月13日，马来西亚棕榈油局发布1月棕榈油供需数据显示，产量较上月减少9.59%至140.2万吨；出口环比减少0.85%至135.1万吨；库存减少11.83%至202万吨，消费环比增3.35%至35.2万吨。与此前路透和彭博发布的预估值相比，产量略高于市场预期，而出口大幅高于市场预期导致1月马棕超预期去库。不同于此前大部分机构所预测的减产幅度大于出口减少幅度所造成的去库，本次马棕1月去库主要是由于是由于出口端利空不及预期造成的，因此报告影响整体中性偏多，近期马棕表现较为强势，国内棕榈油主力合约价格也再次升水于豆油，但豆油、菜籽油和葵花籽油供应充足，也拖累了棕榈油价格的反弹；近期原油低位运行，原油期货疲软使得棕榈油作为生物柴油原料不具吸引力，因此棕榈油虽然自身供需尚且不差，但是受制于其他油脂的弱势，棕榈油预计会在油脂中偏强运行但不能独善其身。

　　菜籽油方面，美国农业部在2月份供需报告中预计2023/24年度全球油菜籽产量为8744万吨，高于上月预测的8710万吨，但是比上年减少1.6%。欧盟产量维持不变，仍为2005万吨，高于上年的1962万吨。加拿大油菜籽2023/24年度产量不变仍为1880万吨，同比增加0.6%；出口765万吨，同比减少3.8%；国内需求1107.5万吨，同比增加3.4%；期末库存168万吨，同比增加11.6%，报告整体偏空。另外受累于投机基金抛售及美豆市场疲弱，洲际交易所（ICE）油菜籽期货本周下破关键支撑600加元/吨，创下三年多新低，国内进口成本继续下跌，随着国内进口高峰过去，预计后期菜籽进口会逐步减少，据Mysteel调研显示，2024年2月，沿海地区进口菜籽预估到港船数5条，菜籽数量约32.5万吨。近期国内油脂整体小幅去库，不过菜籽油在油脂中去库缓慢，而且将继续面临黑海菜油的冲击，春节过后油脂消费会再度疲软，菜油短期供大于求的格局难以改变，预计继续偏弱运行。

　　节前豆一行情走高，春节前现货交易清淡，市场供应充足。中央一号文件发布，继续实施大豆生产者补贴政策，或许将从需求层面缓解国产大豆供应压力，市场对春节后的价格支持政策存有期待。后市来看，国储是否会大规模收储将影响后市价格，叠加USDA2月报告巴西大豆产量不及市场预期，价格预计依然以震荡为主。

　　节前国内花生价格震荡运行，现货方面，春节前，内贸市场逐渐停滞，花生价格难以出现新的变化，花生报价持稳运行。后市来看，随着春节结束油厂的陆续开机生产，花生储备需增加，以满足压榨需求，叠加贸易商库存较少，收购可能反弹，但是农户受到成本的支撑，降价出售欲望不强，短时间内花生市场供需会稍微偏紧，花生价格预计震荡偏强。

　　国际方面，USDA发布了2月供需报告，其中美国方面出口下调95万吨，期末库存同步上调95万吨，其余未见明显调整；巴西方面继续下调了产量100万吨至1.56亿吨，但是上调期初库存200万吨和出口50万吨，最终期末库存上调50万吨至3630万吨；阿根廷方面未见明显调整，本次报告仍以偏空为主。年前国内大豆受到节日的影响成交清淡，随着巴西升贴水的企稳国内豆粕价格维持震荡运行。整体来看，本次报告对于南美新季产量下调较小，报告整体偏空。但是由于前期的天气影响巴西产量仍有一定的不确定性，而阿根廷部分地区也受到了干旱天气的影响，因此南美地区新季大豆产量仍有一定的下调空间。后期仍需要重点关注巴西新季的产量调整情况和最终的收获情况以及升贴水的变化，如果巴西新季产量出现持续性的下调，未来的大豆供应可能再度出现偏紧的情况，美豆和国内豆粕价格或仍有一定上涨空间。

　　国际方面，美国农业部表示，美国2024/25市场年度结束时，将有25.32亿蒲式耳玉米库存，创下1988年以来最高玉米年末库存。预计美国2024年玉米种植面积为9100万英亩，低于去年的9460万亩。周度销售报告显示，截至2月8日当周，美国当前市场年度玉米出口销售净增130.69万吨，较之前一周增加7%，较前四周均值增加13%。国际谷物理事会在月报中表示，将2023/24年度全球玉米产量预估上调至12.34亿吨，较上个月预估高出400万吨，较上一年度产量增加7100万吨。预计美国玉米产量为3.897亿吨，和USDA预估一致。国内方面，上周为中国农历新年，下游深加工企业大部分停工，购销基本停滞，玉米价格整体维持稳定。后期还需关注春节之后农户售粮恢复快慢，贸易商建库以及下游企业补库需求，预计未来玉米价格或将偏强震荡运行。

　　随着春节带来的消费提振逐渐过去，当前生猪出栏价格开始偏弱运行，而节日期间养殖厂和屠企均处于休假状态，因此供应端变化有限。节后生猪市场将进入传统的消费淡季，需求将会出现明显的回落，随着供应端的压力释放，供强需弱的情况可能会更加明显。但是值得注意的是，节前3月合约和5月合约的价差幅度有所缩小，近月的上涨幅度要强于远月，而节前山东、河南、河北等地出现的缺猪现象也可能意味着未来节后会出现一定的供应缺口，因此节后猪价在经历短时间的回落之后，在供应缺口和元宵节备货的同步影响下，生猪价格或存在一定的上涨预期。

　　供应方面，1月全国在产蛋鸡存栏量约为11.71亿只，环比增幅0.34%，叠加春节期间屠宰企业放假，供应方面较为宽松。需求方面，元宵节前贸易商存在部分补库需求，叠加雨雪天气交投运输不畅、复工复产和学校开学等因素影响，短期内市场需求增加，而当下处于消费淡季，中长期需求持续疲软。综合来看，在当下传统性鸡蛋消费淡季的背景下，养殖成本较低且在产蛋鸡存栏持续增加，供应较为宽松，贸易商采购更加谨慎，预计现货价格震荡偏弱运行。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

　　节前一周山东产区春节备货基本收尾，客商发前期包装好货源为主，发货量环比减少。周内降雪天气对山东物流交通影响有限。陕西产区库内交易陆续暂停，多将已包装货源陆续发往市场、电商渠道。由于大范围降雪天气的影响，周内运输存在堵塞情况，且临近春节，运费上涨较为明显。山西临近春节走货放缓，果农货交易基本暂停，价格稳中趋弱。受春节节日的影响，市场成交量增加，且降雪天气导致市场到货受阻，中转库积压货源得以消化，二三级批发商拿货积极，批发价格上涨。受运费上涨以及走量增加的影响，市场批发价格有所上涨。预计短期内在春节节日提振下，价格稳定运行为主，但由于目前剩余库存量仍较高，中下等货源占比较大，预计春节后苹果中下等货源价格仍偏弱运行。下周关注重点：节日销售情况、销区成交氛围、库存质量问题。

　　年前备货远不及预期且消费降级，下游客商囤货量减少，叠加股市跌幅较大，商品市场氛围受到影响，红枣盘面连续下挫一度跌破万二关口。不过现货挺价意愿较强，致使基差走强，期价大幅贴水提供一定支撑，更重要的是前期空方资金获利大幅平仓BOB半岛，红枣期价于长假最后一个交易日出现超跌反弹。展望节后现货市场，此前集中在各交割库的仓单开始注销回流现货市场，市场供应量增多，不过2023年多数内地客商采购量仅为2022年同期三到四成，供应增量亦有限；4月之前市场处于淡季，后市需求难言乐观；而余货多为高成本现货，持货商挺价意愿也强，当前库存量为近年来低点，节后仍有补货需求，节后价格有走低可能但下跌空间也不大。目前期价低于仓单成本及同标准现货价格，存在成本支撑，如果节后补库超预期，或市场对05合约对应的端午备货行情寄予厚望，买入套保资金或陆续进场，期现回归将支撑盘面。

　　地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

　　国际方面，春节假日期间美棉价格继续稳步上涨，逼近95美分，再次创下阶段性新高。USDA公布的月度供需报告将新年度棉花供应和消费双双调减，但美棉周度出口数据整体保持平稳，支撑价格进一步走高，后期仍需持续关注出口情况。国内方面，节前郑棉价格继续围绕在16000元/吨附近偏强震荡。一方面BOB半岛，上游轧花厂基本已结束皮棉的加工，供应端压力释放完毕，价格预期转向消费端。另一方面，节前下游订单量有明显增加，消费预期乐观，各环节积极备货，棉纱加速去库，需求阶段性向好。由于春节假期到来，前期备货已经结束，纺织厂停机放假。关注年后开机恢复节奏以及传统旺季的订单情况。

　　国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，港口运输问题容易引发多头炒作。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧，短期支撑国际糖价；2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印度、泰国恢复性增产的可能性增加，中长期暂时偏空对待。

　　国内方面，目前国内处于压榨高峰期，不过糖厂库存处于低位，且春节备货期使得节前需求存在一定支撑。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，上半年整体还是偏多，但短期外盘回调可能带动郑糖震荡整理，继续向上需要基本面的进一步确认BOB半岛，目前更多的是交易天气风险。